比特币现货 ETF 的审批进程正处于关键阶段，美国证券交易委员会（SEC）的态度与决策牵动着整个加密货币市场的神经。随着预期审批时间的临近，SEC 内部文件所揭示的关键博弈条款，成为了市场关注的焦点。

SEC 与申请方的密集沟通

近期，SEC 与各ETF 申请方的互动频繁。据 SEC 官网披露的备忘录显示，美东时间11 月 20 日，SEC 分别与灰度公司（Grayscale）和全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock），就其比特币信托 ETF 上市和交易的拟议规则变更进行了商议。这并非偶然，截至目前，SEC 与各 ETF 申请方的会议已多达 25 次。这些频繁的会议表明，监管机构在谨慎推进审批的同时，也在与市场参与者积极沟通，试图找到一个平衡各方利益的解决方案。

关键博弈条款解读

现金创建与实物赎回的争议

在 ETF 的创建与赎回机制上，SEC与申请方存在明显的分歧。ETF 的创建主要有现金创建和实物创建两种方式。现金创建是指授权参与者向ETF 提供现金，ETF 管理公司用这些资金购买比特币等资产，并发行相应价值的ETF 份额；实物创建则是投资者直接用比特币交换等值的 ETF 份额。

在赎回方面，同样存在实物赎回和现金赎回两种模式。实物赎回意味着投资者最终赎回的是ETF 持有的比特币份额，而现金赎回则是以等价现金替代。贝莱德此前展示的 PPT 内容显示，其更倾向于实物赎回模式，但 SEC 似乎更青睐现金模式。在 11 月 20 日的会见中，监管机构表示实物模型中美国注册经纪交易商需要直接参与比特币交易，在波动下会产生市场风险。据景顺透露，SEC更倾向于现金发行，景顺在最近的 S-1 表格更新中也采取了这一模式。

授权参与者（AP）信息的确认

SEC 在所要求的 S-1 文件中做出了一项重要变更，其「ETFCointucky Derby」的最新快照中增加了「AP 协议」这一栏目。这项变更源于SEC 希望在接下来的 S-1 文件更新中，能够确认授权参与者（即承销商）的详细信息。ETF的授权参与者是指那些被特定 ETF 授权以直接与 ETF 进行交易的大型机构投资者，如投资银行或经纪公司。例如，摩根士丹利和高盛等机构作为 AP，可以直接与ETF 管理公司进行现金创建，即提供现金以换取新发行的 ETF 份额。SEC 希望在未来 10 天之内让发行方确认AP 名单并在更新的文件中列出。

市场的反应与预期

面对 SEC 提出的条件，各申请方也在积极应对。贝莱德已向SEC 递交了修订版的 S-1 文件，明确表示将采用SEC 偏好的「现金申购 / 赎回」模式，这意味着AP 将不直接处理比特币，而是使用现金来创建和赎回股份。早在 12 月 4 日，贝莱德就已经为其计划中的比特币现货 ETF 筹集了 10 万美元的种子资金，而在最新提交的 S-1 文件中，计划于 1 月 3 日为其ETF 注入 1000 万美元的种子资金。

彭博 ETF 分析师James Seyffart 认为，在明年 1 月10 日之前，比特币现货 ETF 获批的可能性高达90%。市场普遍认为，如果 SEC 批准了部分比特币现货ETF 申请，将吸引大量传统金融机构和投资者入场，为比特币市场带来巨量资金，推动比特币价格进一步上涨。但同时，也有观点认为，SEC的审批仍存在不确定性，若未能在预期时间内批准，可能会引发市场的调整。